[股市纵横] 况玉清：联想整体负债结构未显著改变

　中新经纬8月11日电 题：联想整体负债结构未显著改变

　　作者 况玉清 第三方研究机构透镜研究创始人

　　8月10日，联想集团发布2022/2023财年第一财季(4-6月)财报，财报显示，联想集团第一财季营收1120亿元人民币，同比增长0.2%，排除汇率波动影响同比增长5%；净利润34亿元，同比增长11%；使用非香港财务报告准则调整后净利润为36.7亿元，同比增长35%。其中，PC(个人电脑)之外业务营收占比超37%。

　　研究机构IDC的报告显示，二季度(第二自然季也是联想的第一财季)各大主流厂商的PC出货量都出现了较为明显的下滑，其中惠普下滑达27.6%，苹果下滑22.5%，宏碁和戴尔分别下滑19.2%和5.3%，联想也下滑了12.5%。但从联想第一财季的财报来看，承载着联想PC业务的IDG集团收入同比下滑3%，经营利润仅同比下滑2%，影响并没有之前预期中的那么高。

　　消费电子行业不乐观，创新业务有望对冲影响

　　中期来看，以PC为代表的消费电子行业的全球表现或许不会太乐观，由疫情因素推动的移动办化、数字化办公需求所能贡献的消费电子行业增长动力在减弱甚至消退，行业重回存量市场，这是包括联想在内的所有行业大厂接下来所面临的共同的最大挑战。不过，笔者在看懂小程序上预计，联想创新业务的增长应该能够有效对冲这种影响。

　　根据联想披露的数据，其PC营收贡献率已经从前几年的85%左右下降至最新的63%左右，非PC收入占比上升至37%，其中SSG方案服务业务的季度收入(14.56亿美元)贡献率达到了8.2%，季度利润(3.29亿美元)贡献率达到了23.4%，这两项指标较去年同期分别提升了1.5和3.8个百分点。

　　结合最新收入结构和财务模型分析，联想的SSG方案服务业务每增长3个百分点，基本可对冲IDG智能设备业务下滑1个百分点对利润的影响。过去一个季度，联想的SSG业务营收和运营利润分别增长了23%和25%，这也是其在IDG业务收入下降3%的情况下，仍能够实现整体利润增长11%的关键因素。

　　负债率逐步下降，整体负债结构未显著改变

　　负债率问题一直是外界关注联想的一个焦点。笔者认为，高负债率主要是联想的长期问题，短期影响非常有限。联想的负债率于2020/2021财年末达到90.50%的最高点，其后得益于盈利能力的提升，负债率一路逐步下降，截至本财季末已降至87.38%。

　　值得注意的是，联想6.75亿美元的可转债已于8月4日将转股价格下调至6.60港元，而目前联想股价在每股7港元左右，因此转股价值充分。后续这6.75亿美元的可转债大概率会逐步完成转股，因此笔者更倾向于将此6.75亿美元的可转债视为股权资本，而非债务。如果考虑到这一因素，在上述12.5亿美元债券发行和存量债券回购动作完成之后，联想的有息净债务余额可能仅增长3亿美元左右，虽略有反弹，但整体负债结构并未发生显著改变。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)