【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周二，市场探低反弹，深市更强。沪指守住了十月上行缺口，重回小箱体震荡。存量博弈格局暂难改变，关注国内外政策面信号。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
华阳集团(002906)—深度研究：车载电子精英借助资本开启新里程！n
新股介绍：华阳主要通过控股子公司从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明等业务，产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED照明产品等。依据2016年经营数据，主要贡献目前来自汽车电子行业。1）从板块看，汽车电子板块占总收入的64%，毛利贡献77%。2）从产品看，车载视频播放器/车载影音导航系统是主要业务，毛利占比66%。
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行业比较：1）与同行已经上市的公司路畅科技、索菱股份比较，华阳集团在收入规模和研发投入明显占优，同时公司偏向于有前景的前装市场；与非上市的赛德西威比较，实力相当，日本、美国、德国本土都有超过3家以上的同类大公司，空间容量足够。2）与海外上市公司比较，国内企业还无法与大陆、电装、博世、福尔德等一流公司相提并论，国产化有较大空间。
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未来空间：1）前装市场成为主要转型方向，大企业有客户、研发、资金优势，华阳的客户结构和研发投入等明显占优。2）智能驾驶推动电子化，预计2020 年汽车电子系统的成本占整车比重将达到50%。3）同时国产化品牌提升，参考日本发展经验，对本土汽车电子厂商十分有利。
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考虑次新股的波动较大（10月中旬上市），首次覆盖给予“增持”评级，2017/2018/2019三年盈利预测为3.00亿、3.28亿、3.59亿。预测2017/2018/2019年的收入规模为46.81亿、52.31亿、58.55亿，同比增长10.2%、11.7%、11.9%。净利润为3.00亿、3.28亿、3.59亿，同比增长为1.50%、9.60%、9.40%。截止10月31日，市值为134亿，对应2017/2018/2019年PE为45X、41X、37X。2017年行业主要公司的平均估值水平为79X，华阳集团目前的估值水平在45X，存在76%的上浮空间，另外，华阳集团10月中旬上市，次新股属性较重，推测高估值可能有较长的持续时间段。
(联系人：孙家旭/刘洋)
绝味食品（603517）深度：佐餐食品休闲化，休闲卤制品龙头加速扩张n
绝味食品：国内休闲卤制品龙头企业。绝味食品是国内收入规模最大的休闲卤制品龙头，2012-2016年公司收入从19.69亿提高到32.74亿，年均复合增速13.55%；净利润从1.52亿提高到3.8亿元，年均复合增速25.80%。1）产品上：以鸭副卤制品为主打，收入占比在65%左右，其中鸭脖产品收入占比在35%以上；2）渠道上：以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式实现连锁门店模式在全国范围内的快速扩张，2016年底全国范围内门店数量为7924家，目前已经接近9000家。
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佐餐食品休闲化，休闲卤制品行业迈入成长期：Frost & Sullivan的数据显示，2015年国内休闲卤制品市场规模为521亿元，是休闲食品中景气度最高的子行业。1）驱动因素之需求：纵向对比美国历史可以发现，1984年到2015年美国人均食物支出明细项中，增长最快的是零食品类。而人均消费能力的提升、冷链物流能力的日益完善为国内休闲卤制品行业的发展提供基础。2）驱动因素之供给：21世纪开始，国内休闲卤制品部分企业的生产模式逐渐由传统作坊向流水线生产过渡，连锁门店模式成为重要的销售渠道。绝味、周黑鸭等企业采用加盟或者直营的模式快速扩张门店数量，在供应端保证了国内休闲卤制品行业的快速增长，绝味和周黑鸭的门店数量之和从2013年的6135家增长到2016年的8702家。
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公司供应链优势突出、单店收入提升可期：1）收入端：公司收入增速取决于门店数量增速和单店收入增速，绝味近9000家的门店数量在行业内大幅领先，得益于遍布全国的生产型分子公司和冷链物流体系，预计未来仍能保持近1000家的年均门店增量；2011-16年绝味单店年均收入基本保持在40-45万之间，相较于周黑鸭仍有较大的提升空间。2）盈利能力端：2016年整体净利率为11.62%，但是重庆、成都、河南等子公司的净利率均在16%以上。我们认为随着公司门店数量和覆盖销售面积的稳定增长，公司未来的净利率有望突破16%，相较于目前仍有较大的提升空间。
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投资评级与估值：我们预计2017-19年公司分别实现营业收入39.01亿、45.15亿和52.75亿元，分别同比增长19%、15.7%和16.8%；实现净利润5亿、6.11亿和7.7亿元，分别同比增长31.6%、22.1%和25.9%，对应EPS分别为1.22、1.49和1.88元，当前股价对应17-19年分别为33、27、21xPE。参考可比公司的估值情况，考虑到公司在国内休闲卤制品行业的龙头地位以及业绩增长的相对确定性，我们给予公司一定的估值溢价，目标价43元，对应2018年约30xPE，首次覆盖给予“增持”评级。
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股价表现的催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
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核心假设风险：原材料成本波动、食品安全问题
(联系人：吕昌/张喆)
今日推荐报告上汽集团——Q3“实际”扣非净利同比增5%、环比增13%，表现好于行业n
公司三季报业绩略低于预期。公司前三季度实现收入6080亿元，同比增长14.4%，归母净利润246亿元，同比增长6.7%，对应EPS为2.12元；其中第三季度营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增8.1%；Q3扣非归母净利润同比增1.2%，略低于市场预期。
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产品结构提升，销量与收入表现良好。公公司Q3销量同比增11.3%、环比增8.4%。主营收入2083亿元、同比增17.3%；单车收入12.65亿元，同比增5.5%、反映公司今年产品结构较去年有较好提升；环比下滑2.5%、反映Q3行业竞争确实比较激烈。其中，上汽大众销量环比增7.8%，其中，途昂月销已近9000辆、Q3销量环比Q2增37%、近7000辆；途观Q3环比-2%、朗逸环比+10%；上汽通用销量Q3环比增12.8%，科沃兹、迈锐宝、君威环比均增50%以上。新GL8环比增3%；凯迪拉克环比增4%。目前，通用库存较低。上汽通用五菱销量47.5万辆，环比增5.6%；其中，宝骏5109月销量已达4.1万辆、有望成为行业第一，Q3环比增41%。上汽乘用车销量环比增10.4%，其中，RX5 Q3环比销量增41%、9月销量已达2.5万辆；上汽乘用车营收环比增16.7%、好于销量增速；单车均价11.2万元，同比增10%、环比增6%，产品结构不断优化。自主Q3净利润约7亿元、环比持平。
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行业竞争激烈导致公司促销力度加大，实际扣非净利同比增5% 环比增13%。公司Q3销售费用160亿元，同比增47%、环比增26%，由于受高田气囊召回事件影响，公司在销售费用中计提约6亿元（影响净利润约3亿元）。扣除高田突发事件外，销售费用同比增45亿元、yoy+41%；环比增27亿、QoQ+21%。主要由于行业竞争激烈、公司加大了广告和促销力度所致；此外，公司增加的金融贴息也增加了销售费用、但由于财务公司并表、也体现为营业收入的增长。扣除高田召回这一突发事件后，公司Q3“实际”扣非净利润约85亿元，同比增5%、环比增13%，好于行业及公司的销量增速。
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盈利预测与投资评级。由于行业竞争加剧，我们将公司2017-2019年净利润分别下调2.7%、3.5%、3.7%，我们预计上汽2017全年净利润345亿元，同比增7.9%；考虑增发摊薄，EPS 2.96元，同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元，同比增8.1%和9%，EPS为3.19和3.48元。当前股价对应2018、2019年P/E为10.3倍和9.4倍，由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位，公司的激励体制也已经完善，维持买入的投资建议。。
(联系人：蔡麟琳/刘帅)
中金环境(300145)事件点评——内生外延不断估值优势明显，重申“买入”评级n
事件：公司发布重组修订草案。公司就金泰莱收购中交易所问询函补充收购标的销售收入、毛利率及原材料采购细节。
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投资要点：危废牌照落地，产能快速扩充，督查趋严，价格提升，业绩对赌实现度高。标的公司2016年危废产能6万吨，2017年下半年12万吨扩产完成，总体产能将达到18万吨。2017年初在运行12万吨，较上年产能翻倍。此外，公司仍有12万吨产能扩建计划，当前处于申请土地审批阶段。公司当前达产12万吨，预计11月完成18万吨验收，按照历史单吨危废处置净利润超1000元计算，17年、18年实现1.35亿、1.7亿业绩对赌保证充足。2016年11月，最高人民法院和最高人民检察院发布了修订后的《解释》，将进一步提升依法惩治环境污染犯罪的成效，在扩大危废处置的市场规模同时加强危废处理效果，加之本年9月督查趋严，公司新增订单单价提升趋势明显。
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收购标的为浙江体量前三大危废公司，规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用，处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物，辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单，标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司，位列第三，但前两者主要以油水混合物为主，而标的公司处置更全面。收购完成后，公司将拓展到危废处置领域，完善环保服务平台。低价收购优质标的，运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿，对应18年业绩承诺仅10.9倍，且危废项目运营期现金流较好，本收购价较低。
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内生+外延不断，完善服务资质，环境医院导入口逐步完善。环评方面，公司不断完善资质，环评资质共12个类型的资质。在设计方面，公司将在建筑、景观、市政、水利，勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP及陆良蔬菜无害化等项目。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020年底前达到90%以上，2015年全国平均处理率仅30%，金山环保自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术，发展空间巨大。当前在手订单充足，污泥/蓝藻订单无锡市（4.37亿）、肥东市（3.11亿）、大丰区（供水3.25亿，提标0.75亿），郴州市（2.03亿）、徐州市（4.05亿）、清河县（10.33亿PPP）、枣强县（9.02亿PPP），云南大理(0.75亿PPP)。传统业务渠道拓宽至海外，完善产业布局，实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场，加之西班牙HYDROO高端制造布局，有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道，扩大公司营业规模。
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维持盈利预测及重申“买入”评级：我们维持17-19年公司归母净利润分别为7.65、10.97、13.95亿，充分考虑摊薄下，对应17-18年PE 分别为24倍和17倍，低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP 订单未来潜力巨大，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
经济小幅回落 政策易紧难松——2017年10月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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预计10月工业增加值增长6.3%。基数效应和环保因素将对工业生产有所拖累。截至27日，10月的电厂耗煤增速好于8月但弱于9月，高炉开工率增速弱于8月和9月，但半钢胎开工率增速好于8月和9月。预计10月工业生产增长6.3%。
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预计10月固定资产投资累计增长7.4%。土地成交活跃对地产投资仍有支撑，基建投资略有回落，制造业仍然低位运行。预计10月投资累计增长7.4%，小幅回落0.1个百分点。
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预计10月社会消费品零售总额增长10.4%。地产链消费虽有部分拖累，但居民收入增长较快将支撑消费，且10月社零基数较低。预计10月社零增长10.4%，小幅改善0.1个百分点。
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预计10月CPI上涨1.8%，PPI上涨6.3%。食品CPI改善将推升CPI回升0.2个百分点。进入四季度以后，PPI的基数快速抬升，预计10月PPI增速将回落0.6个百分点。
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预计10月出口增长6.6%，进口增长18.7%，顺差358亿美元。美国、欧元区的制造业PMI自8月以来持续改善，外需仍然延续向好势头。进口方面，环保限产带来的国内供给缺口仍将对进口形成支撑，预计10月进口增长18.7%，基本和9月份增速持平。
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预计10月新增信贷9200亿元，M2增长9.1%。10月信贷和社融季节性回升，预计分别增加9200亿和1.2万亿元。监管的影响逐渐减弱，预计10月M2增长9.1%，较9月回落0.1个百分点。
(联系人：李慧勇/王健)
联美控股（600167）点评报告：晋升信达财险二股东 外延扩张开始提速n
事件：公司公告受让信达财险拟转让的挂牌股份。公司以6.5亿元的竞价获得信达财险13.33%的股份。此次受让成功后，公司持有信达财险总股本的19.33%，成为其二股东。
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增持信达财险晋升成为二股东，战略性布局金融领域。公司此前持有信达财险3%的股权，此次竞价受让重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后，公司晋升为其二股东。作为原股东，公司对信达财险本身具有一定的了解。保险公司具有稳定的业绩和现金流，在维持清洁化供暖主业不变的基础上，战略性加码财险行业有助于优化公司资产和财务结构。2016年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司，未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。
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在手现金充裕，具备外延扩张供暖、金融等业务的资金基础。公司主营业务为集中供暖，属于预收费制，拥有稳定且充裕的现金流。今年5月公司通过定增配套融资38.4亿元，截至三季度末，公司账面货币资金超过50亿元。在手现金充裕为公司外延扩张提供资金基础。
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环保趋严推动北方清洁化供暖发展，公司作为环保新能源运营商，异地扩张之路有望持续加速。近年来环保监管持续加码，能源高效、清洁化利用成未来主流趋势。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进，有助于公司将优质的管理直接输出，实现项目快速扩张。公司目前已有泰州生物质热电项目的成熟管理、经营经验，3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议，8月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同，以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备，自建+轻资产托管运营双管齐下，异地扩张步伐有望全面提速。
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盈利预测与评级：公司供暖项目异地扩张，并加紧布局金融等领域布局。暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益，我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元，对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股，当前股价对应的PE分别24、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长，具备持续分红能力，且公司在手资金充沛，软硬件扩张可复制性强，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐/查浩)
外运发展(600270)2017年三季报点评：归母净利润增长35.91%，主业强劲投资收益贡献突出n
新闻/公告。公司发布2017三季度报，报告期内公司实现营业收入42.35亿元，同比增长20.97%，Q3单季实现营业收入16.2亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长35.91%，主要来源于报告期内投资收益同比增加39.18%。扣非净利润为7亿元，同比增长11.63%，最终实现EPS为1.07元/股，加权平均ROE 为12.55%，同比提升2.68个百分点。业绩基本符合预期。
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经济复苏贸易回暖，航空货运运量同比增长19%。报告期内，全球主要经济体复苏，中国经济稳中向好，GDP增速达6.9%，带来物流行业回暖，全国社会物流总额前三季度同比增长10.39%，增速同比提升7.39个百分点，我国民航货邮国际航线运输量同比增长13.36%。受全球经济复苏和物流行业回暖影响，H1公司完成整体国际航空货运业务量24.50 万吨，同比增长19%，其中进口货量13.54万吨，同比增长18%，出口货量10.96万吨，同比增长19%。
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传统货运稳步增长，继续发力电商物流及专业物流。公司稳固传统货运代理业务的优势地位，在货代板块强化大客户营销和阿米巴经营管理。同时继续顺应跨境电商业务的发展主流，在电商物流板块进一步深化与大型电商客户的合作，H1实现电商物流板块营收6.12亿元，同比大幅增长94.26%。在专业物流板块，公司在保持TFT市场领先地位的同时，积极拓展半导体、航空航天等行业，预计将成为公司新的盈利增长点。
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联营公司贡献投资收益近6.61亿元，出售金融资产增厚利润。报告期投资收益10.08亿，同比增长39.18%，主要源于控股50%的合营公司中外运—敦豪业绩优异，以敦豪为代表的合营和联营企业贡献投资收益达到6.61亿，同比增长5.93%，相比去年同期-5.76%的增速提高了11.69个百分点，带来了50.03%的营业利润增速。第四季度是电商和物流的高峰期，外运敦豪专注国际高端商务件，将受益于双十一和圣诞期间快件快速增长。另一方面，报告期内出售所持有的金融资产取得的投资收益，增厚利润。最终使得净利润增长35.91%。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性，我们维持盈利预测，预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元，EPS分别为1.20元、1.31元、1.41元，对应现股价PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
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风险提示：贸易增速疲软货代业务量走低；中外运敦豪业绩下滑。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
音飞储存(603066)2017年三季报点评：前三季度利润增长6.38%，仓储运营逐步落地促发展n
新闻/公告。公司发布2017年三季报，报告期内实现营业收入4.15亿元，同比增长19.28%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长6.81%；归母扣非净利润0.55万元，同比减少3.89%，差别来自于委托他人投资或管理资产的收益679万元；最终实现每股收益0.21元，加权平均ROE为7.59%，同比减少0.12个百分点，业绩符合此前预期。
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电商持续发力，物流仓储业加速发展，带来货架仓储需求增长。我国电商发展维持高速增长，线上零售电商交易规模持续高涨，预计增速有所减弱，至2018年仍将保持20%水平的增速。2017年前三季度，中国社会物流总额184.8万亿元，同比增长6.9%，物流与仓储的规模不断扩大，带动货架需求增长。公司引进的自动化生产线逐渐接近完成，有望公司产能进一步扩增，以满足更高的业务需求。公司第三季度继续维持相对高速增长，单季营收1.34亿元，同比增加10.51%。
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自动化系统集成与立体库高位货架需求增加且利润更有优势，有助于公司产品差异化增加市场竞争力。公司近些年积极增加产能，注重技术门槛较高的高端货架与自动化系统集成业务的发展，近年来自动化系统集成与立体库高位货架业务收入保持高增长。同时，仓储空间需求大，用地紧张，立体库高位货架能更好的利用空间，配合自动化系统集成，获取存取管理效率进一步提高。有望公司在高端货架与自动化系统集成业务方面收入、利润继续增长，巩固其现在的高端货架市场中的领先地位。
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新兴业务仓储运营服务项目逐渐落实，新老客户订单增长。公司已中标菜鸟维保服务项目，并与唯品会签订自动化服务合同。公司拟投资建设杭州肉类查检场项目，设计制造适合冷链仓储的货架与自动化仓储系统。冷链、医药等行业对于仓储环境要求多，公司具备设计符合客户特殊要求的仓储环境能力。多个项目的签署与实施得益于公司技术精密的高端货架和自动化系统集成业务。新兴业务仓储运输服务与战略业务自动化系统集成都将辅助公司核心业务货架达成更高的业绩收入。三个业务相互促进，协同效用初现。
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维持盈利预测，维持增持评级。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力，伴随各业务协同效应显现，维持盈利预测，我们预测17-19年净利润1.00亿元、1.19亿元、1.39亿元；EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元，对应PE为45倍、38倍、32倍，维持“增持”评级。
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风险提示：钢材价格浮动，传统货架销量降低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
回落但仍是高景气——2017年10月制造业PMI点评n
结论或投资建议：
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数据：10月中国制造业采购经理指数（PMI）51.6，前值52.4，较上月回落0.8个百分点，继续高于临界值。五大分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。
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生产和新订单指数回落拖累总PMI水平。10月份生产、新订单PMI指数分别为53.4、52.9，比上月下降1.3、1.9个百分点，分别拖累总PMI水平 0.33、0.57个百分点。生产和新订单指数有所下降，但仍高于临界值；供应商配送时间指数较上月下降0.6个百分点，继续低于临界值。由于9月PMI高基数，以及中秋和国庆长假的影响，生产指数和新订单指数结束三个月回升态势出现回调，但仍高于临界值。再次10月环保风暴压力之下，“三高”行业，尤其是石油加工及炼焦、非金属矿物制品等行业生产经营活动受到限制，拖累生产和新订单指数。汽车制造业、专用设备制造业、电气机械器材制造业、医药制造业、食品及酒饮料等行业PMI均仍高于临界值，处于53%以上景气水平。
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生产和新订单指数景气度回落与工业高频数据一致。10月6大电厂日均耗煤为20%，较上月下降4个百分点；10月高炉开工同比下降8.3%，降幅扩大2.7个百分点。新订单和工业生产指数回落预示着10月份工业增加值或下降。另一方面汽车制造业较高的景气度与汽车半钢胎开工率转好保持一致：本月汽车半钢胎开工率同比增速-1.3%，降幅大幅收窄7个百分点。
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非制造业PMI景气度回落但仍大幅高于景气值。本月中国非制造业商务活动指数54.3，比上月回落1.1个百分点，回落但仍处于较高景气区间。其中服务业商务活动指数53.5，比上月回落0.9个百分点。在“十一黄金周”的带动下，住宿、零售、铁路运输、航空运输、邮政快递、旅游、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务景气度保持较高水平。建筑业新订单指数为58.5，比上月回落2.6个百分点。房地产及建筑业景气度回落与本月房地产投资和销售下滑基本一致。
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企业补库存意愿仍然偏弱，相对而言，产成品补库意愿略强。10月原材料库存指数48.6，较上月下降0.3个百分点，原材料库存指数处于临界值以下，指数边际下降表明企业加速去库存，预示着企业补库存意愿偏弱；本月产成品库存指数46.1，较上月上升1.9个百分点，产成品库存处于临界值以下且略有回升，表明企业产成品去库存放缓，侧面反映企业补库存意愿略强。
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原材料购进和出厂价格指数大幅回落但仍高于临界值。10月原材料购进价格PMI指数63.4，比上月大幅下降5个百分点。10月出厂价格PMI指数55.2，较上月下降4.2个百分点。购进价格指数仍大幅高于出厂价格指数表明制造业企业成本端仍然承压。10月南华工业品价格指数、布伦特原油价格同比、环渤海动力煤指数、Myspic综合钢价指数以及水泥指数同比增速分别为25.2%、11%、0.6%、50.2%、24.1%，分别较上月下降17.5、6.8、8.4、6、2.7个百分点。由于PPI与工业品出厂价格PMI指数相关性高达0.558，预计本月PPI指数将出现回调。
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进出口略高于临界值，外贸不好不坏。10月进口PMI指数50.3，比上月下降0.8个百分点，出口订单指数50.1，较上月下降1.2个百分点。进口仍然略好于出口，显示外贸总体不好不坏。
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大中小企业景气度均出现回落，行业集中度提升大企业仍处于景气区间。大型企业PMI为53.1，比上月回落0.7个百分点，处于景气区间以上；中、小型企业PMI为49.8和49.0，分别比上月下降1.3和0.4个百分点，位于临界点以下。供给侧改革和环保风暴继续推进，行业集中度提升，大企业仍然呈现较高的景气度。
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10月制造业PMI回调符合预期，显示四季度经济存在下行压力。但PMI仍处于高景气区间，预计四季度经济下行压力不大，我们维持4季度经济增长6.6-6.7%，全年增长6.8%的判断。
(联系人：李慧勇/吴金铎)
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